“固收+”基金的“盲盒效应”

冯庆汇

目前市场上的“固收+”产品已超过2000多只。表面上看，产品是类似的，但实际上，关键细节千差万别，风险收益差异巨大。投资该类产品有点像开盲盒。

最近一则坊间传闻流传甚广，讲的是某位银行客户经理在微信群指责某“固收+”基金亏损10%，导致被客户奚落。

“固收+”类基金这两年是各个基金公司力推的债券方向产品。这类产品持仓的大部分是债券，另外有少量股票仓位可以进行收益增强，通常比纯债基金收益高。

目前市场上的“固收+”产品已超过2000多只，投资者具体投资时，有点像开盲盒。表面上看，产品是类似的。但实际上，关键细节千差万别，风险收益差异是巨大的，普通投资者很难逐个去了解和分析。因而造成投资者以为类似纯债的产品，但实际上回撤是比较大的。

偏债混合VS二级债基

股债都有些机会的时候，“固收+”产品确实是不错的选择。不过对普通投资者来说，“固收+”的知识点比较多，往往超过了股票基金。

一般来说，我们按照股票仓位、可转债比重、增强收益策略，来大致区分“固收+”之间的区别。这些基本因素不一样，投资者所面临的风险和收益，差异就会非常大。

“固收+”通常有少量股票仓位用于增强收益。一般来说，股票仓位不高于20%的“固收+”，在传统分类上会被归类为“二级债基”;股票仓位最高30%的“固收+”，通常被归类为“偏债混合基金”。

就拿二级债基来说，不同产品之间的风险收益差异也非常大。比如从年初至今，收益最高的二级债基，收益率超过8%（截至6月底），最大回撤率超过5%;而收益排最末位的产品，收益率接近-4%，最大回撤率超过6%。

这一头一尾两只产品，收益水平虽然是两种极端，但其实从回撤幅度看，实际上是同样激进的。

举个例子，比如表现比较好的某只二级债基，一季度股票仓位18%，前十大重仓中80%以上押注在单一行业。债券资产里，可转债也是占大头（转债可以部分看作类权益资产），可转债占比76%。这个做法，在“固收+”里面也是比较激进的，所以一旦有回撤，回撤率可能也比较高，这种风格比较适合风险承受力高的投资者。

对于追求低风险的投资者来说，比如接受不了回撤率超过5%，那么就比较适合平衡配置风格，市场上也能找到不少这个类型的基金。同样，当股市上涨的时候，它们的进攻性也非常弱。

“固收+”里的偏债混合型基金，也可以此类推。我们要着重去看它具体的股票仓位是多少、可转债仓位是多少，以及股票投资策略如何。

低?险产品长什么样

风险承受能力比较低的投资者，比较适合波动小、风险收益都比较低的产品。

我们来举几个例子，看看这类产品的特点。

比如南方誉稳，这是偏债混合型基金里面比较典型的产品。虽然成立时间不长，但很有代表性。这只基金成立于2022年5月6日，正好是去年股市上半年一波反弹的高点，同时也是去年债市风波开始之前，开始建仓的时机并不算很好，甚至可以说生于乱世。

但是这只基金的表现还是相当稳健的。过去11个月，净值曲线几乎不断创出新高。从成立以来，南方誉稳的收益率为7.11%，今年以来收益率是4.71%，最大回撤率不到2%。

截至今年6月30日，其股票仓位28.26%，债券仓位是70.87%，可转债占比6.21%。

这只基金的债券部分，主投的是高等级信用债。从其重仓债券的持仓里可以看到，去年年末排名前几位的债券包括国开债、国新债，还有金融机构的高等级信用债;二季度又增加了一些可转债。

其股票持仓部分，持股相对分散，选股眼光也不错，年初踩准了部分今年热点，持有数字经济、“中特估”相关股票。

二级债基里也有很多风险收益比较低的产品。比如富国裕利，今年以来（截至7月21日）收益率为3.22%。其自去年3月成立以来，成立至今收益率是4.56%，这期间最大回撤率略高于2%。

该基金股票资产一季度末的比重是11.89%，仓位中枢一般在10%～15%左右;可转债的比重也大约占到近15%。另外比较特别的是，其权益类资产里，不仅包括传统的股票，也包括基金（不超过10%），可见持仓平衡而且多元化。

所以总体上也可以看到，低风险低波动的“固收+”产品有一些基本特点，股票仓位、可转债仓位，以及个股配置基本上遵循平衡的原则，有比较严格的风险管理机制，这点往往可以从历史上的回撤水平看出来。风险管理包括很多方面，比如对回撤的管理，以及对债券风险的管理，这是“固收+”产品非常重要的一方面。

高弹性产品

从风险收益上说，还有一类的“固收+”是弹性比较高的。高收益，但伴随的回撤也略微大一些。这类产品通常会采取进攻性比较强的策略，比较适合风险承受力高一些的投资者。

比较有代表性的是华商信用增强债券。这只基金过去3年收益率为56.71%，甚至超过很多股票型基金。这意味着基金经理用20%不到的股票仓位、适度的转债仓位，遥遥领先于同类，并且拉开很大差距，获取收益能力极强。

这只基金表现出来的收益波动比和收益回撤比，在同类里名列前茅。相对而言，由于弹性大，其在市场大幅波动的时候，最大回撤率也通常超过10%。

基金经理厉骞非常善于大类资产配置、行业轮动策略。二级债基限制股票资产的比例不高于20%，厉骞基本上是顶格配置股票资产，长期稳定在中枢附近，偶尔小幅调整仓位。其可转债仓位，根据市场的变化，调整幅度比较大，有时候可以占到债券持仓的75%。

在转债和股票的策略方面，厉骞是行业轮动型选手，无论是选股，还是可转债，都有很明显的行业轮动痕迹。

对于这类“固收+”产品而言，基金经理的主观判断能力是灵魂。

投资者对于这类产品的偏好各不相同，在作出选择前还是要仔细了解不同产品的特性。

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